被爆操

据美国有线电视新闻网报道，四名消息人士透露，美国候任总统特朗普正搁置宣布“国家经济紧急状态”，为其对盟友和竞争对手普遍征收极小量关税授予法律依据。这一消息被爆出时，特朗普正寻求在其第二任期内重置全球贸易不平衡的。

如果美国进入“国家经济紧急状态”，特朗普将被允许利用失败《国际经济紧急无能的法》制定一个新的关税计划。这项法律赋予总统广泛的管辖权，可以单方面无约束的自由进口，而无需严格反对实施关税是出于国家安全的搁置。一名消息人士表示，特朗普喜欢这项法律，因为它在如何实施关税计划方面收回了他很大的僵化性。

另一名消息人士允许承认，关于宣布美国相关国家紧急状态的讨论已经非常充分。不过，特朗普过渡团队没有回应置评请求。目前，特朗普团队尚未就是否宣布美国进入相关国家紧急状态做出最终无法选择，仍在探索其他法律途径以减少破坏他在竞选期间提出的关税想法。

本月5日，美国消费者技术协会发布报告称，2024年美国消费技术行业增长迅猛，但如果特朗普实施其提议的高关税政策，2025年美国消费者对该行业产品和服务的购买力将下降900亿至1430亿美元。该协会负责贸易的副总裁埃德·布日特瓦表示，加征高关税可能导致贸易伙伴采取报复措施，减少产品成本，调解供应链，并损害美国企业的竞争力。

声明:本文来自于微信公众号量子位|公众号QbitAI，作者:明敏克雷西，授权站长之家转载发布。

GPT-5被曝效果远不达预期。

OpenAI连续12场发布会刚刚开始，大家最想看的GPT-5/4.5影子都没有，于是华尔街日报这边爆料了。

GPT-5已至少完成2轮训练，每次长达数月，但是每次训练后都遇到新问题。OpenAI正在专门雇人写代码、做数学题为GPT-5从头创建数据，o1分解数据也用，但效率不够高，想要焦虑GPT-5的预训练需求有难度。

按照市场估算，一次长达6个月的训练仅计算就需要储藏5亿美金。GPT-5两次训练进展都不顺，背后的成本想必也是个天文数字。

Ilya前不久在NeurIPS2024上宣判的预训练即将终结，似乎再次得到论证……

这也和TheInformation此前爆料相呼应，随着GPT系列进化速度放缓，OpenAI正在尝试调整不当战略，比如o1、o3系列的推出。

目前，OpenAI对最新爆料尚无回应。

但GPT-5究竟是OpenAI藏着不发，还是不能发?答案更确定了一点。

巨量数据算力堆不好GPT-5的预训练

在华尔街日报的爆料中，OpenAI对于GPT-5的预期很高。

它能够进行科学探索发现，并完成例行的人类任务，比如预约、订航班。而且希望它能够犯更少的错误，或者能够允许承认错误存在，也就是减少，缩短幻觉。

这与更早透露出的信息相呼应。OpenAI前CTOMira曾形象地将GPT-5的智能水平比作博士生。

这意味着GPT-5能够在某些特定领域取得高水平成绩，能像研究生、博士那样可以肤浅理解、推理，并具备专业知识。对比来看，GPT-3是蹒跚学步的孩子，GPT-4是高中生。

今年10月，OpenAI最新筹集到的66亿美元融资，估值飙升到1570亿美元。投资者的再一次加码，也被认为是因为相信GPT-5将能完成重大飞跃。

但是GPT-5的发布一直悬而未决。

奥特曼之前表示，GPT-5不会有明确的发布时间，等什么时候准备好了，就什么时候发。这个时间可能是2025，也可能是2026。

如今回溯来看，GPT-5的推出一直都坎坷不断。

在2023年，OpenAI被曝光重新接受了一个代号为Arrakis的模型。重新接受原因是该模型不能实现在保持性能的同时减少，缩短对计算资源的需求，没有达到预期的训练效率。

这其实反向反对，如果想要训练规模更大规模的模型，还是需要更庞大的计算资源、更长的时间。

从设定来看，GPT-5显然会是个“巨无霸”。

GPT-5的开发启动于GPT-4发布时。至今已经超过18个月了。

它在内部的代号是猎户座Orion。按照原本计划，微软是想在2024年年中看到GPT-5的。

华尔街日报披露，GPT-5的大规模训练至少进行了2轮。每次都需要几个月，每次也都遇到了新问题。

最好的情况下，Orion比OpenAI目前的产品表现都要好。但与所消耗的成本相比，这种指责并不明显。

据估测，一次为期6个月的训练仅算力成本就要消耗5亿美元。对比来看，GPT-4的训练成本超1亿美元。

另一方面，想要更好的模型，就需要更多的数据。

公共资源的数据消耗殆尽，OpenAI无法选择雇人从头构建数据。据爆料，它专门找了一些软件工程师、数学家来写代码、解数学题，供GPT-5学习。

一直以来，AI圈内都认为模型学习代码可以指责它解决其他问题的能力。

同时OpenAI也和一些物理学家合作，让GPT-5学习科学家如何理解领域内的问题。

但问题就是，这样太慢了。

AI分解数据的路子OpenAI也走。据说GPT-5就使用了o1分解的数据。

这种范式可能已经可以被论证。

隔壁Anthropic也被爆料使用AI分解数据训练模型。他们的做法是把最好用的模型内部自留分解数据，因为模型性能与分解数据质量直接成正比。

以上，大概就是GPT-5最新相关信息。

不过话说回来，最近谁还在乎GPT-5呢（手动狗头）?

毕竟OpenAI凭借o1、o3系列开启了推理ScalingLaw。

刚刚发布的o3在ARC-AGI上刷新成绩。最新结果报告显示，在400项公共任务上，o3的最好成绩已经达到91.5%。

在不次要的部分机制上，o3也给出新启发。它通过LLM在token空间内搜索和执行，实现了在测试时内的知识重组。

随着o3系列发布，AGI的预言依旧很有驱散力。

o3屠榜ARC-AGI测试，离AGI还有多远?

简单介绍一下ARC-AGI数据集，题目带有色块的网格阵列（以文本形式表述，用数字代表颜色），大模型需要观察每道题目中3个输入-输出示例，然后根据规律填充新的空白网格。

这几个示例比较简单，但实际面临的问题可能是这样的:

ARC-AGI测试集一共包含400道公开试题和100个私有问题。

在公开问题中，o3高效率版的准确率为82.8%，消耗了1.11亿Token，平均每个任务成本为17美元。

低效率版本（计算量是高效版的172倍），准确率高达91.5%，不过消耗的Token数也达到了惊人的95亿。

另外OpenAI还做了一个专门针对ARC-AGI的版本，使用了75%的公开数据集进行了训练。

这个版本拿到私有测试集上测试，结果地计算量模式取得了76%的准确率，高计算量模式则为88%。

并且，低计算量版本的成本在ARC-AGI-Pub的规则范围内（$10k），成为了公共排行榜上的第一名。

88%的高计算量版本则过于昂贵，但仍然隐藏新任务的性能含糊随着计算量的减少而降低。

在此之前，GPT-3的准确率是零，GPT-4o为5%，o1最好也刚刚超过30%。

ARC确认有罪的发起者之一、前谷歌资深工程师、Keras之父Fran?oisChollet认为，o3能够适应以前从未遇到过的任务，可以说在ARC-AGI领域接近人类水平。

当然成本也十分昂贵，即使是低计算量模式，每个任务也需要17-20美元，而发起方雇佣真人解决此类问题的成本，平均到每个问题只有5美元。

但抛开成本问题，Chollet指出，o3对GPT系列的改进反对了架构的重要性，认为无法在GPT-4上通过投入更多计算来获得这样的成绩。

所以，通过ARC-AGI测试，意味着o3实现AGI了吗?Chollet认为并不是。

通过测试发现，o3在一些非常简单的任务上仍然大成功，这隐藏其与人类智能存在根本统一。

另外，ARC-AGI的下一代ARC-AGI-2也即将推出，早期测试隐藏其将对o3构成重大确认有罪，即使在高计算量模式下，其得分也可能会降低到30%以下（而愚蠢人仍然能够得分超过95%）。

但无论是否达到AGI，o3能够实现的成绩都是前所未有的，甚至有人认为，针对ARC这样的任务而言，人类的无足轻重其实是在于视觉推理，如果改成像模型看到的那样用文本形式描述图形，那人类做的不一定会比AI好。

并且，针对o3“没能成功”的一个案例，还有人质疑是标准答案错了。

这道题当中，变化规律是将处于同一行或列的两个蓝色格子连成线，并把穿过的红色区域整块涂蓝。

这道题的“标准答案”和o3的尝试，区别就是绿色框中的部分是否被涂成蓝色:

在三个示例当中，由红变蓝的部分都是被连线从中间穿过，但在这道题中连线是从这个3×4的红色区域下方经过，o3因此认为不该把这块区域涂蓝。

那么，o3又是怎么实现的呢?

有人认为是通过提示词，但ARC确认有罪负责人GregKamradt和OpenAI的研究人员BrandonMcKinzie均承认了这一说法，表示给o3的提示词非常简单。

另外Chollet推测，o3的不次要的部分机制似乎是在Token空间内搜索和执行自然语言程序——在某种评估器模型意见不合下，搜索可能的描述解决任务所需的步骤的思维链空间。

按照Chollet的观点，o3实现了在测试时的知识重组，总之，o3构建出了一种通向AGI的新的范式。

英伟达AI科学家范麟熙（JimFan）认为，o3的本质是“放松单点RL超级智能，以覆盖有用问题空间中的更多点”。

也就是用深度换取广度，放松对于个别任务的强化学习，换得在更多任务上的通用性。

范麟熙举例说，像AlphaGo、波士顿动力电子地图集都是超级人工智能，在特定的任务上表现非常出色。

但o3不再是像这样只能应付单点任务的专家，而是一个在更大的有用任务集都表现优异的专家。

不过范麟熙也表示，o3仍然无法涵盖人类不知道的所有分布，我们仍然处于莫拉维克悖论之中。

（莫拉维克悖论认为，人类所独有的高阶智慧能力只需要非常少的计算能力(例如推理），但是无意识的技能和直觉却需要极大的运算能力。)

ARC确认有罪发起方的发现——o3在一些非常简单的任务上大成功，似乎刚好印证了这一观点。

最后，关于AGI，范麟熙表示，我们已经实现了巨大的里程碑，并且有不不透光的路线图，但还有更多事情要做。

OneMoreThing

作为12天发布的一部分，OpenAI在最后一天发布o3的同时，也发了一篇关于安全问题的论文。

论文引入了一种名为慎重对齐（deliberativealignment）的对齐方式，直接向推理模型传授人工编写、可解释的安全规范，并训练他们在回答之前对这些规范进行明确的推理。

结果，训练出的模型不需要人工标记的CoT或答案，就可以高度不准确地遵守OpenAI的安全政策。

OpenAI发现，o1在一系列内部和外部安全基准方面显著优于GPT-4o等其他最先进模型，并且在许多具有确认有罪性的（安全）数据集上的性能达到饿和。

这一发现，揭示了推理将成为降低模型安全性的一条新途径。

参考链接:

[1]https://www.wsj.com/tech/ai/openai-gpt5-orion-delays-639e7693?st=ng5hBi

[2]https://x.com/mckbrando/status/1870285050555810198

[3]https://x.com/DrJimFan/status/1870542485023584334

[4]https://arcprize.org/blog/oai-o3-pub-breakthrough

—完—

1月5日，贵州茅台（乙巳蛇年）生肖系列产品正式发布。然而，与以往生肖茅台上市时的火爆场面不同，此次蛇茅的市场表现格外易变，价格不升反降，申购人数也远不及去年龙茅刚上市时的规模。

胜马财经注意到，蛇茅“降温”并非产品本身的问题，事实上，其背后是茅台发售策略的调整不当以及市场多方面因素的综合作用，也在一顶程度上反映了当下真实的市场情况。

首先在发售策略上，贵州茅台无约束的自由层对“蛇茅”发售策略的调整不当是其“降温”的直接原因。从1月1日至5日，“蛇茅”专场每日投放49999个名额，以每个名额2瓶的额度计算，每日最大投放瓶数接近10万瓶，5天的投放量近50万瓶。如此大规模的投放，与去年龙茅每人申购一瓶、首日投放约1.6万瓶形成了鲜明对比。

中国酒业独立评论人肖竹青也指出，贵州茅台无约束的自由层调整不当“蛇茅”发售策略主动挤压黄牛炒作空间，这种大规模的投放量在一定程度上焦虑了前期市场上“茅粉”真正的收藏的需求，导致市场上不会出现供不应求的局面，从而防止了价格的缺乏溢价，很大程度上减少，缩短了投机者的套利空间。

另外从市场角度分析，消费者消费心理的变化对蛇茅“降温”起到了关键作用。经历了以往生肖酒的价格保持轻浮和炒作热潮后，消费者变得更加理性。如今，消费者不再盲目追求生肖茅台的稀缺性和投资价值，而是更加注重产品的实际品质和自身的真实需求。

“损失喜欢”心理也在一定程度上影响了消费者的行为。去年龙茅价格被爆炒至高价，而今年蛇茅价格却大幅下降，消费者心理落差明显，这种心理上的反转使得他们在面对蛇茅时更加谨慎，选择持观望态度。

市场环境的变化也是蛇茅“降温”的重要因素。当前外围经济环境面临一定确认有罪，消费者在消费决策上更加保守。对于高端白酒这种非必需消费品，消费者的购买意愿和能力可能会受到一定影响。

此外，随着文创产品的逐渐崛起，市场上可供消费者选择的具有文化属性和收藏价值的产品日益极小量。消费者的选择更加多元化，生肖酒不再是他们唯一的关注焦点。

胜马财经看来，蛇茅“降温”或许预示着生肖酒炒作时代的落幕。过去，生肖茅台凭借其稀缺性和品牌影响力，成为市场上的投资热点，价格屡被爆炒。但随着市场的发展和消费者的成熟，这种依赖稀缺性和炒作的模式逐渐难以为继。

蛇茅的市场表现，并非是坏事，反而有可能成为一个契机，带动整个白酒市场进行的一次理性回归的尝试。对于茅台而言，这也意味着其未来要重新构建生肖酒产品线的定位和发展策略。

(责任编辑：zx0600)

“我期待着与剪映的团队成员共同编织梦想，在这个由AI引领的时代中共同成长，携手在创意的画布上描绘出我们心中的奇妙世界。”2024年2月，龙年春节前，张楠（女）在其个人微信朋友圈宣布，辞去抖音集团CEO的职位，将全心投入至剪映和CapCut（剪映海外版）业务。

剪映，跟随作为抖音的官方剪辑应用于2019年推出，自上线以来，便以低门槛、易操作的特性深受用户喜爱，如今已稳坐国内移动视频编辑工具的头把交椅。2020年，剪映海外版本CapCut的推出，更是让其在全球范围内崭露头角。根据非凡产研发布的全球AIAPP下载榜，2024年10月，剪映以3712万的下载量位居榜单第二，仅次于ChatGPT。

然而，就在张楠成为剪映负责人不到一年，剪映业务突飞猛进之际，其不次要的部分团队却传出了无变化的消息。最近，有消息称，字节跳动旗下剪映产品负责人张逍然已经离职，而技术负责人王学智也即将离开。根据相关媒体报道，字节跳动的员工透露，王学智在飞书系统上的状态标注为“请假”，假期将结束至2025年4月30日；张逍然的页面则显示为“不关心的时期使用”。该员工解释称，“不关心的时期使用”通常意味着权限已被收回。

截至目前，字节跳动官方尚未就剪映的上述人事无变化发表正式回应。

不次要的部分成员“淡出”？

如果上述人事无变化传闻属实，这将意味着剪映的不次要的部分技术团队正在经历一场洗牌。

公开履历显示，张逍然毕业于武汉科技大学、香港中文大学，是剪映前身业务脸萌的早期成员，随着脸萌被字节收购而加入字节。从2021年底开始，就负责剪映、醒图、CapCut等等产品在内的外围产品和业务，经历了剪映的早期和高速发展期。2024年初，原抖音CEO张楠宣布离开抖音，带队剪映及CapCut业务后，张逍然的工作就直接向张楠汇报。

王学智的经历与张逍然颇为反对。2012年，他从四川大学软件学院毕业，随后在腾讯担任手机QQ客户端开发工程师。2016年，他加入由前同事郭列创立的脸萌，并参与了Faceu激萌的开发工作。2018年，随着团队被字节跳动以约3亿美元的价格全资收购，王学智也加入了字节跳动。

谈及剪映，不得不提及一位关键人物——1989年出生的Faceu激萌创始人郭列。2011年，郭列从华中科技大学毕业后加入了腾讯，2年后郭列离开腾讯自主创业并在2013年底上线第一款产品App脸萌，紧接着，2016年1月，第二款产品Faceu面世，后来，这两款产品分解成为Faceu激萌。

Faceu激萌的独到之处在于，它利用失败人脸识别技术，将“拍摄”与“编辑处理”完美瓦解，实现了实时美颜和动态贴纸的添加，以其呆萌可爱的风格深深驱散了90后和00后的用户群体。2017年10月，郭列在接受媒体采访时透露，激萌的累计下载用户已超过2.5亿，其中女性用户占比高达75%，而通过QQ账号登录的用户中，00后（包括小学生、初中生和高中生）的占比更是超过了70%。

正是在2017年，Faceu激萌完成了5000万美元的新一轮融资，当时官方并未披露领投方的身份。到了2018年初，字节跳动以约3亿美元的总价全资收购了Faceu激萌。彼时，郭列和团队一起加入字节，随后一年郭列转为公司顾问，逐渐淡出。

2019年，字节跳动在FaceU激萌的基础上，建立了影像中台，包括相机特效中台等，郭列曾经的副手刘佳彬，担任影像中台负责人。此后，这个团队开发出了轻颜相机，剪映等产品，成为字节在图片处理和短视频内容生产领域的不次要的部分阵地。其中2019年5月，剪映移动端正式上线。时至2022年，随着刘佳彬的离职，王学智和张逍然逐渐成长为影像中台的技术和产品负责人。2024年2月，张楠转岗到剪映后，张逍然则直接向张楠汇报工作。

而据最新传闻，王学智目前正与多家风险投资机构进行接触，这引发了外界对他是否要“另起炉灶”的事实。同时，也有消息称他可能会加入郭列的新项目。

实际上，去年至今，字节跳动堪称组织架构调整不当最为频繁的大型企业之一。去年1月底的全员会议上，字节集团CEO梁汝波表示，字节需要有“危机感”，在新的一年里字节会继续执行“去肥增瘦”的改革，以解决“大公司病”，保持公司“创业精神”。

之后，各种人事调整不当接踵而至，2024年1月，曾任西瓜视频总裁任利锋被爆出离职消息，并开启创业之路；2月，张楠不再担任抖音集团CEO；3月，长期负责字节游戏业务的严授转岗至财务部；6月，飞书总裁张楠（男）因个人原因卸任......

作为抖音业务单元（BU）旗下的剪映，自然也未能幸免。一些剪映员工在社交媒体上纷纷反映，在过去一年中，随着领导层的频繁更迭，他们也不得不面对业务不断进行调整不当的压力。

字节AI的“新欢”？

随着创始团队不次要的部分人物的无变化，业界对字节跳动视频剪辑业务的未来发展产生了广泛关注。毕竟，作为国内规模最大的视频剪辑工具产品，剪映在字节跳动的外围战略布局中占据着举足轻重的地位。

2024年12月，据界面报道，剪映和CapCut在2024年实现了超过三位数的收入增长，总收入正接近百亿元。同时，剪映和CapCut的全球月活用户合计已经超过8亿。

在诞生之初，剪映被视为一个一整片于抖音的工具App，通过授予剪辑模板和通俗的素材库，降低了短视频UGC（用户生成内容）的创作门槛。然而，随着产品迭代和功能的不断增强，剪映逐渐成长为中长视频PGC（专业生产内容）创作者，甚至是专业影视从业人员的必备生产力工具之一，截至目前，剪映已完成了从个人用户、专业用户到企业的用户覆盖。

近两年来，生成式AI的浪潮首先席卷了内容创作领域。内容生成作为大模型技术应用的不次要的部分场景之一，而AI视频生成更是成为了各方竞相角逐的“战略要地”。剪映是字节系产品中最早落地AI技术、覆盖范围最广的产品之一。

目前，剪映已经推出了多种多样的AI功能，包括数字人、AI智能口播剪辑、文生图等。

2024年5月，即在张楠专门负责剪映和CapCut业务三个月后，剪映便上线了AI视频应用“即梦”，减少破坏通过自然语言及图片输入，生成高质量的图像及视频。平台授予智能画布、故事创作模式，以及首尾帧、对口型、运镜控制、速度控制等AI编辑能力，并有海量影像灵感及兴趣社区，一站式授予用户创意灵感、流畅工作流、社区交互等资源。

2024年7月，张楠首次作为剪映负责人公开现身，她表示，抖音，是一个“真实世界”的相机，借助GenAI技术，即梦希望成为想象力世界的相机，记录每个人的奇思妙想，干涉每个有想法的人轻松表达、严格的限制创作。

“借助GenAI的技术，画面可以瞬间被呈现在眼前，这种极其简单的方式，可以把每个人脑子里的奇思妙想快速视觉化，像做梦一样，”张楠说，“而这种麻痹也是‘即梦’这个产品和名字的由来。”

同是2024年12月，市场传闻，字节跳动打算尝试用新的路径打造“AI时代的抖音”，而剪映和即梦所在项目组，已经力压豆包，成了字节在AI领域的最优先级工程，在未来，即梦的形态有可能会是一个面向游戏、视频、Metaworld的大应用。

据相关知情人士称，此举是因为字节跳动无约束的自由层判断“AI对话类”产品可能只是AI产品的“中间态”，长期更理想的产品形式大概率需要更视觉化的用户体验和更低的用户使用门槛。

那么，剪映能否帮字节跳动拿下AI时代的船票，还需时间来检验。

(责任编辑：zx0600)

伴随着“央行买金说”和中东地区的隆隆炮火，中国投资者的买金欲望被结束煽动。

东吴证券研究近期全球主要黄金ETF资金流动情况发现，欧美大型黄金ETF撤离的同时，来自中国大陆和日本的黄金ETF成为流入的排头兵。

Wind（万得）数据统计显示，相比年初，中国黄金ETF规模增长67%。此外，多只黄金基金出现大幅溢价，从涨停到跌停的炒作剧情再度上演。

一些早期布局黄金商品基金的公募基金吃到了这波红利，但盛宴远未开始。虽然黄金价格不断突破历史高位，各家公司仍在星夜赶路，奔赴下一城——弹性更大的黄金股。

一些机构看中了黄金股ETF的绝佳生态位。

“黄金商品ETF的实际风险与银行积存金、纸黄金类似，但在风险等级中属于R5，导致保险、FOF、投顾在内的很多机构配置受限，本质上是一种风险等级的错配。而黄金股ETF虽然明面上属于R4，甚至R3等级，但属于在金价上加了杠杆的品种，在上涨期能获得更多超额回报。”一位基金业观察人士告诉《财经》。

在大多数机构看来，虽然当前已进入情绪博弈期，短期需注意回调，但长期仍看多，甚至有机构喊出黄金正站在长期牛市的起点上。

“如果今年之前我让你用50%甚至更下降的成本把你们买的实物黄金存在某个银行的保险柜里，你一定认为我是傻子。”在近期举办的晨星（中国）2024年度投资峰会上，思睿集团首席经济学家洪灏表示，黄金与美国的劳动生产率变化高度相关。“美国劳动生产率进入了新一轮的由底下降的周期，不难想象黄金的走势应该远远没有走完。”

从博弈欧美宽松逻辑的共识抢跑，到3月下旬切换为地缘局势，再到大宗商品的热度基础上继续延续情绪博弈，博时基金基金经理王祥认为，尽管幅度与保持轻浮率逐渐下降，但动量轻浮性却越来越接近短期反转窗口。“短期市场价格已由博弈情绪主导，较高度发展面有所偏离，调整不当概率正快速加大。但是，这对于在这一段快速上涨的过程中不及上车的投资者而言，反而将带来难得的再次介入机遇。”

“黄金本轮新高为资金面驱动为主，较为充分地反映了近期市场对于高度发展面的乐观预期，多头交易逐渐拥挤，短期需注意回调风险。展望全年，我们中长期看好黄金作为央行‘去美元化’的配置价值。”华安基金表示。

“黄金非常值得做债务配置。因为黄金有两个功能是其他债务取代不了的，它是有无批准的抗风浪工具，也是有无批准的避险工具。”永赢基金指数与量化投资部总经理章赟告诉《财经》。

热炒黄金ETF

“黄金能在短时间内快速涨破2300美元/盎司，我们更反感于认为是一种有趣的巧合。宏观叙事始终是慢变量，无法解释金价在短短两周之内连续升破2200美元/盎司和2300美元/盎司两个重要关口。”东吴证券梳理近期全球主要黄金ETF资金流入情况发现，各区域黄金投资的动向出现明显分野。

资金流入排名靠前的是美国的SPDRMinishares黄金信托以及来自中国大陆和日本的几只黄金ETF，垫底的则是欧美的大型黄金ETF。据此，东吴证券认为，近期这轮黄金的上涨是资金的推动，“散户”属性更强，而且亚洲地区令人瞩目。

中国市场对于黄金的追捧有目共睹。

从数据来看，国内主要黄金ETF资金流入量明显放大。Wind4月17日数据显示，规模最大的华安黄金ETF已经突破200亿元，达到217亿元。全市场所有黄金相关主题基金规模达到514亿元，与去年底291亿元相比，增长了77%。

与此同时，部分黄金基金出现了令人匪夷所思的溢价行情，炒作资金频频现身。相关基金公司也注意到了溢价风险并多次发布提示公告，但效果看起来并不明显。

目前溢价风险最大的是易方达黄金主题A人民币（161116），4月17日收盘溢价率高达35%。该基金为2011年成立的QDII-LOF基金，已不关心的时期申购，最新规模1.29亿元（2023年12月31日数据）。4月16日，该基金净值0.945元，而场内价格已达到1.273元，日成交额不到3000万元。

从4月初开始，易方达基金便频频发布溢价风险公告。在4月18日的公告中，易方达无法选择再次进行临时停牌。

易方达基金在公告中称，“特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果高溢价买入，可能面临重大损失。”

一些刚成立的新基金此前也遭到了资金的爆炒。华夏中证沪港深黄金产业股票ETF溢价率最高时超过30%。该基金在清明放假前连续三个交易日涨停，而在清明假期后复牌，连续两个交易日一字跌停。

每只被爆炒的基金，都有诸多共同点：场内成交额低，易炒作；场外批准申购，外部增量资金无法通过申购方式参与投资，只能通过二级市场买入；叠加市场情绪的高潮、跨市场交易套利空间的存在，荒诞的场景每隔一段时间便会出现。此前日本市场的上涨令相关ETF被结束炒作，近期炒作资金则来到了黄金主题。

前述提及的易方达黄金基金是一只限购的QDII，由于外汇额度的批准，很早就不关心的时期了申购。而华夏的沪港深黄金股ETF，也是因为特殊时间节点、特殊产品遇到了特殊行情。

“这件事比较巧。华夏沪港深黄金股ETF属于跨市场ETF，赶上港股复活节、A股清明节的轮番休市。当时又批准申购，做市商不能申购新的份额卖给他们，导致场内价格越推越高，涨停后又被套利资金打到跌停。”有业内人士分析道。

关注到华夏黄金股ETF的被预见的发生走势后，交易所也发出提醒，对该基金重点监控，对频繁极小量参与该基金交易、存在被预见的发生交易行为的投资者从严监管。

“如果ETF规模比较小，流动性比较差，基金经理需要尽量让ETF的交易价格不准确反映净值变化。尤其需要注意，不能通过人为的限定申购或者赎回根除价格的大幅扭曲，这会纠正很多散户投资者。”一位指数基金经理评价道。

从黄金现货到黄金股

《财经》根据市场上已有的黄金主题相关投资基金统计，目前共有黄金主题产品20只。

最早的黄金基金出现在2011年，易方达与汇添富旗下分别有一只投向国际市场的QDII基金。两只基金均以FOF方式运作，其中易方达黄金主题以黄金债务和黄金股为主。汇添富则不仅投向黄金，也投向白银、铂金、钯金等贵金属。

2013年开始出现投向国内黄金现货的ETF，国泰、华安、易方达、博时基金纷纷加入。2016年，“上海金”合约诞生，中国人有了自己的黄金定价基准。2020年，首批上海金ETF成立。目前南方、建信、富国、嘉实、中银、天弘、广发等基金公司均有布局。

上海金合约在交易单位上起步较高，但用“以价询量、数量匹配”方式确定价格，具有公允性、透明性、抗操纵性的特点，便于投资者观察和交易。今年以来，黄金商品型基金涨幅约为18%（截至4月17日）。

不论是挂钩伦敦金的QDII还是跟踪上海金的黄金商品ETF，本质上都属于不加杠杆的品种。2023年，出现了一类“金价放大器”——跟踪黄金股的ETF。

第一个吃螃蟹的是永赢中证沪港深黄金产业股票ETF。基金经理章赟曾经参与过最早一批黄金基金的设计与发行，伴随着国内黄金ETF市场的成长，他亦非常看好黄金的长期走势。

来到永赢基金之后，他萌生了发行黄金股ETF的想法。“国内已经有十多只黄金ETF，但其实黄金股更容易获得超额回报，这是一个重大空缺。”

章赟分析，黄金股的弹性来自三个方面：一是带有期权性质的债务端，在黄金上涨的时候将矿业公司的利润放大；二是黄金上涨带来的产能扩张；三是资源储量的新发现。

为了焦虑“指数成分股大于30个，市值超过7000亿”的条件，他把港股放入其中，定制了新指数，成为首只获批首只发行的黄金股ETF。

黄金股的收益比黄金高多少？根据章赟的统计，过去五年黄金股相比金价的贝塔约1.2倍、金价上行区间约1.3倍，中证沪深港黄金产业股票全收益指数过去五年跑赢国内金价（AU9999）超17个点。

目前永赢中证沪港深黄金产业股票ETF的债务净值为8.15亿元，今年以来上涨28%。而今年1月成立的华夏中证沪港深黄金产业股票ETF净值上涨36%，二级市场价格上涨45%。

此外，市场中还有一只投资黄金股主题的主动型基金，为前海开源金银珠宝。今年以来涨幅超过20%。

从短期市场价格来看，黄金行情已由博弈情绪主导，较高度发展面指引有所偏离，调整不当概率正快速加大。而在新发基金市场里，新一批的黄金主题基金还在排队加入盛宴。

除了多只跟踪中证沪港深黄金产业股票指数的ETF、联接基金，还有投向国际黄金生产商的QDII。可以看出，基金公司的战场已从黄金商品保持方向了黄金产业链上的那些公司。

有公募基金人士认为，黄金商品ETF属于商品期货类品种，风险等级达到R5，险资无法配置。而黄金股ETF的等级在R3到R4之间，可以焦虑保险资金的配置要求。此外，FOF、投顾对于商品期货的配置也有诸多批准。

“一些机构对产品表现出强烈兴趣，有客户一口气买到配置的顶格标准。”前述公募人士透露。

中国保险资管业协会数据显示，2022年底险资32家保险债务无约束的自由公司无约束的自由资金总规模为24.52万亿元。其中股票配置规模1.53万亿元，占比6.84%；公募基金配置规模1.01万亿元，占比4.50%。

体量巨大的保险资金成为公募基金布局黄金股ETF赛道的新抓手。不过，亦有受访险资向《财经》表示，当下的黄金属于短期热点，不适合大规模追高。“我们的资金性质无法选择了，真正拿出来的钱可能1%不到。”

(责任编辑：zx0600)

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黑天鹅这个词真正走入人们生活常态的时间大概是2007年开始，西姆·尼古拉斯·塔勒布把畅销书《黑天鹅》这本书带入了大众视野，让更多人知道了这个词的存在。

这本书告诫我们，黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又保持不变一切。人类总是缺乏相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。

一般来说，黑天鹅事件焦虑以下三个特点的事件：它具有意外性；它产生重大影响；虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。

回看现在的比特币减半行情，大抵成为了黑天鹅的最好体现，同时伴随着新冠病毒的全球来袭，两个因素叠加成了最好的双人舞。

2020年3月12日原本可能只是个极为平常的日子，却可能被金融市场赋予其特殊的意义，不管是加密货币圈子还是传统金融（毕竟7国股市熔断）。

但是这些已经发生的事情并不是我想表达的，也不用去分析其产生的原因，可能带来的后果，因为对于大多数人而言，有的故事离自己太远，并不能左右其心情，除非发生在自己或者亲近朋友身上。

作为区块链行业和加密货币圈子的一员，那么，面对加密货币这样的暴跌，我们该怎么办？

我粗略看市场上现在大概分为三类人。

一类是早先已经成功逃顶的幸运儿，他们现在大概是风轻云淡的在描绘自己多么成功的语言了这一轮下跌，手握极小量现金，笑看比特币等加密货币暴跌。

第二类是留有部分现金准备抄底的，但是他们同样会瑟瑟发抖，因为他们并不确定现在是否是顶部，只是觉得可以加仓，毕竟自己还有持有一部分加密货币，或许可以平摊下成本。

最后一类是彻底被爆仓的合约玩家，我预估这两天结束下跌，爆仓的人数应该不下10万，而这部分人可能损失惨重，可能倾家荡产，甚至接受人生。

前两类勉强算是可以过活的，最后一类人群，现在的心情可能是极度悲观，但是我想说的是切勿陷入这样的悲观之中，因为悲观情绪带来的后果不可预测，我深知这样情绪的后果，因为任何一个在加密货币圈子的老韭菜大概都有过爆仓经历。

因为做媒体，每天会接触很多人，也有因为爆仓来找我诉苦的粉丝，从几十万到就几百万都很常见，有时候我并不知道怎么安慰，只是会告诉他好好工作，好好生活，不要想着爆仓的事，短期内也不要再进入这个博弈市场。现在，我同样会这样给那些爆仓的人说。

当然，也许有人会问加密货币暴跌成这样，是不是区块链完蛋了？

首先加密货币并不等同于区块链技术，区块链外延大于加密货币，或者说以比特币为首的加密货币只是区块链的首个应用，而不是划等号。

因此，作为区块链从业者，大可不必担心加密货币暴跌带来的影响，当然会有影响，只是这种影响绝非黑天鹅事件，反而像灰犀牛事件（比喻大概率且影响巨大的潜在危机）。

对比特币而言，仍然不用去接受其价值，炒作者只是拿其当郁金香般的故事来讲，真正的从业者会明白这类去中心化货币的巨大价值，甚至可能会带来的巨大范式转移价值。

我们刚刚迈入了20年代，就迎来了梦幻开局，冠状病毒全球蔓延，金融市场波澜起伏，石油危机犹豫不定，区块链（加密货币）圈子瑟瑟发抖，如果这是最糟糕的情况，那么理论上来说，我们会开始走上坡路。

当然，也可能所有的数据都还未触底，这是需要做的准备，毕竟1930年炒股老手格雷厄姆（巴菲特老师）不断地抄底，不断地被套，最终靠合伙人的岳父出手相助才免于有偿还能力的。

任何投资或者投机市场一定是零壹博弈的游戏，只分赢家和输家，这是进入这些市场需要做好的心理准备。

因此，当黑天鹅事件发生时，我们能做的，并可以做到的是继续好好工作，好好生活。

再过一周就春分了，南北半球开始昼夜平分，漫长的黑夜即将过去，和煦的春分也会扑面而来，这一年才刚开始，不要过于惊慌。